文 | 海豚投研家庭教师

1 月 29 日周五晚，$ 滴滴出行 .US   公布了 24 年 3 季度财报，以下是核心重心：

1、运营数据上，3 季度滴滴国内出行   GTV   同比增长 7.8%，较上季大体握平略缓，走出昔时两年的波动期后，国内业务增速基本总结到了约 10% 支配，稍高于行业大概说 GDP 增速的完全熟透期。环比角度，本季国内 GTV 增长了 6.3%，对比 23 年和 19 年同期相对偏弱，但和零卖、酒旅等其他行业体现出的趋势大体一致。

拆分价量来看， 国内业务的平均客单价同比仍不才滑趋势当中，本季走低 2.5%，不外现时环境下，延续价钱通缩的表象也不料外。订单量角度，滴滴自己裸露的国内出行订单量同比增长 11%，相通是安适略降，与上季互异不大。

一个值得柔和的信号是，据交通部的口径，滴滴的国内网约车单量（不包含花小猪、顺风车以及团聚业务）环比增长了 3%，近几个季度初度跑赢网约车行业举座的增长（2.9%）。相通指向滴滴在国内的业务和市占率的企稳。

2、营收角度，滴滴国内出行本季收入   482 亿元，同比增长 3.3%，较上季的 2.6% 有一些改善，但昭着已经彰着跑输对应 GTV 约 8% 的增速。大体仍可以为在当今弱需求的环境下，抵阔绰者端补贴的需求依旧存在、且比较高。

滴滴国内的平台销售额本季则是同比增长 24%，和上季一样络续彰着跑赢 GTV 和营收的增速。除了业务和收入结构变化的影响外，大体上也仍可推断司机分红的增长是相对更慢的。

不外，岂论从电商们照旧好意思团的功绩看，平台方在现时相对 "弱需求 & 强供给" 的环境下，

多数有相对提高变现的动作或倾向，以对冲并调度来惬心环境的压力。

3、外洋业务络续保握着比较强盛的增长，本季 GTV 同比 20%（前两季为 51% 和 39%）看似乎有彰着的趋缓。不外初始成分上，外洋业务的订单量增速仍有 33%，较前两季的 44% 和 39%，并莫得彰着的走低。口头增长的放缓是受客单价本季同比下滑近 10% 的牵累，且主如果受汇兑成分的影响。剔除汇率影响后，国际业务的 GTV 可比汇率下增速本色达 33%。

且比拟更容易高下波动的价钱成分，量的增长更内生、也更有延续性，对这个生意最终能不可跑成有更大的指导真理。

4、分部利润探讨上，滴滴国内板块诊治后 EBITA 利润本季为 24.9 亿，比拟上季度略有增长，EBITA 利润占 GTV 的比重和上季度一致，握平在 3.2%。和增长端探讨体现的趋势一致—相通指向滴滴的国内业务已大体处在中短期内的稳固气象。

而外洋业务和其他革命业务的络续彰着减亏，可谓一个亮点。最初，外洋业务本季 adj.EBITA 赔本为 3 亿，赔本率（相对 GTV）再创历史新低的 1.3%。并莫得像公司先前暗示的会因外洋进入的加大，导致赔本率的扩大。其他革命业务，本季的赔本也收窄到了 4.5 亿，相通是近几年来的新低。

滴滴举座本季的 adj.EBITA 达 17.4 亿，环比增长 37%，自然占大头的国内板块利润率已走平，靠其他板块的减亏已经挤出不少的利润。

5、从资本和用度角度看增量利润的开首。用度对本季利润率的改善基本莫得孝敬，四项策画用度占收入的比重比拟上季大体握平。研发和责罚用度率由于股权引发，比拟上季度更是小幅走高了 0.2pct。

因此，利润率的改善基本是来自于毛利端，毛利率由 18.6% 小幅普及到了 19%。自然普及的幅度比拟上季度缩窄，但这适合国内业务利润率大体握平，增量的毛利率主如果由比重小的外洋和革命业务孝敬的情况。

自然咱们枯竭数据来归因毛利率改善的具体开首。但可以明确的是，独特的利润并非是靠物化用度支拨挤出来的，而是靠业务变现才能的普及、或是收入结构的优化带来的。

海豚投研不雅点：

举座来看，滴滴三季度的功绩比拟上季的变化并不大，国内大体延续了上季的趋势，外洋业务则保握可以增长的同期，赔本缩窄算是一个亮点家庭教师，具体上看：

国内业务，在商方位位基本细目，行业举座增长也不会有彰着波澜的环境下，滴滴在保握等同或略好于行业约 10%+ 增长的情况下，行为一个生意模式自然壁垒较高行业内的十足龙头（市占率约 7 成支配），以及在平台、乘客、司机，三者间议价才能最英雄。有相称的操作空间来编削抽成水平、调度自己的盈利。这极少近期在不同行业内可谓被多数的考证了。

外洋业务则在国内商场已大体安适，稳固产生利润的情况下，公司责罚层有更多的元气心灵和资源，来邃密化运营后果缩减赔本，并尝试在国内业务近乎熟透后带来更普遍的商场空间。

估量后续，海豚投研以为国内仍会是大体安适的气象，公司基于大环境的变化，在更侧厚利润照旧更侧重增长 & 市占率之间，作念小幅的扭捏或诊治。而外洋业务则会趁此时间窗口，在不彰着牵累集团举座利润的情况下，尽量尝试真的真理上作念成国际化（即接近国内的业务体量）。

从估值角度来说，当今滴滴的股价基本达到 $5 时就会出现彰着的瓶颈，较难朝上冲破。咱们以为，这照旧因为外洋业务毕竟没能达成稳固盈利，估值的主要决定成分照旧国内业务的情况下，当今 "稳中向好" 的国内进展不及以支握真的真理的朝上冲破。

中长久视角，就柔和能否靠汽车的电动化或智能化，在 UE 上托福比更多的独特利润空间。大概说，如 Uber 一般真的真理上打建国际商场大概达成业务的多元化。而就这两个季度来看，当今还莫得看到真的梅开二度的信号。

以下为功绩关节图表和点评：

一、滴滴国内增长安适，外洋增长依旧不俗

底层运营数据上，2024 三季度滴滴国内出行达成 GTV 781 亿，同比增长 7.8%，较上季大体握平、略有放缓，走出昔时两年先抑后扬的波动期后，国内业务增速在向中长久的核心濒临，即稍高于 GDP 增速，简易 10% 支配的增速。环比角度，本季国内 GTV 增长了 6.3%，对比 23 年和 19 年同期的 7.2% 和 8.1%，本年 3 季度的季节性增长相对偏弱，这和零卖、酒旅等体现出的宏不雅环境变化是一致的。

拆分价量来看，订单量角度，滴滴自己裸露的国内出行订单量（包括网约车及顺风车、代驾等业务）同比增长 11%，相通是在基数的高波动期昔时后，安适略降的趋势。环比增速角度，本季为 6%，和 GTV 趋势访佛，比拟往年同期本次暑时刻季节性增长相对较弱。

据交通部的口径，网约车行业本季举座单量是环比增长了 2.9%（慎重交通部和滴滴自己裸露的单量口径并不一致）。交通部口径下的滴滴国内网约车单量（不包含花小猪、顺风车以及团聚业务），则是环比增长了 3%。

按交通部的口径，可以看到滴滴自营网约车的单量增速是 4 个季度以来初度不再跑输行业增速，国内市占基本企稳。

价钱角度，滴滴本季国内业务的平均客单价同比仍不才滑趋势当中，本季走低 2.5%，当今环境下，延续价钱通缩的表象也不料外。产物结构上，滴滴特惠、拼车、花小猪等比重的飞腾，也会从结构角度使得举座平均客单价出现下滑。

外洋业务仍保握着相对强盛的增长，本季 GTV 同比 20%（前两季为 51% 和 39%）看起来似乎有不小的趋缓。不外初始成分上，外洋业务的订单量增速仍有 33%，较前两季的 44% 和 39%，趋缓幅度并不算很大。主如果受客单价本季同比下滑近 10% 的牵累，且主如果汇兑成分的影响。剔除汇率影响后，国际业务的 GTV 可比汇率下增速本色达 33%。

而价钱下降自然会平直影响到即期的功绩上，但中长久视角，业务量能否保握不俗的增长是对这个生意最终能不可跑成有更大的指导真理。

二、"重需求" 而 "轻供给" 已属百行万企多数表象

营收角度，滴滴国内出行板块本季收入 482 亿元，同比增长 3.3%，较上季的 2.6% 有一些改善，但昭着已经彰着跑输对应 GTV 约 8% 的增速。海豚投研以为，一方面有代驾、顺风车等按净收入证实营收的业务比重变化的影响，另一方面基于滴滴国内自营业务的 "营收 = GTV – 阔绰者引发 – 税费等" 的收入证实口径，大体可以以为滴滴在当今弱需求的环境下，为了蛊惑、留存、引发用户下单，抵阔绰者端补贴的需求是一直存在且较高的。

从另一个视角，滴滴国内的平台销售额本季则是同比增长 24%，和上季一样络续彰着跑赢 GTV 和营收的增速。按照 "平台销售额 = GTV – 司机分红 / 引发 - 税费等" 的揣摸样式，除了有团聚、代驾等不同行务收入结构变化的影响外，大体上仍可推断司机分红的增长是彰着相对更低的。

按照公司裸露的平台销售额 /GTV 的揣摸出的国内业务平台举座变现率，本季达到了 20.6%，较前两季度的 18.1% 和 19.7% 在络续走高。从近期电商龙头以及好意思团的功绩来看，平台方多数有提高变现率的操作或倾向，一定经过上对冲在大环境的压力，并调度、改善公司的功绩进展，算是近期不少行业内常见的表象。

而外洋业务，营收同比增速为 44%，较上季度增速不降反升，络续跑赢 GTV 增长。然而外洋业务的平台收入（platform sales）增速则仅为 16%，比拟上季有彰着的放缓。和谐公司的讲明，平台收入和营收间从十足增速，到变化趋势上的彰着的互异的原因。除了对外洋业务影响幅度达 10pct 的汇兑成分权贵的影响，外洋业务的收进口径里包含金融有关收入，而 Platform sales 则仅包含外卖和打车这些触及线下践约的业务。独特的金融性收入，亦然营收增速彰着高于 Platform sales 增速的原因之一。

三、仅靠外洋和新业务减亏，仍能挤出不少利润

利润探讨上，滴滴国内板块诊治后 EBITA 利润本季为 24.9 亿，比拟上季度小幅增长，EBITA 利润占 GTV 的比重和上季度一致，握平在 3.2%。适合前文 GTV、Platform sales 等关节探讨增速近乎环比握平体现出的趋势 -- 即滴滴的国内业务已大体达到了中短期内的稳固气象。

比拟已 "面面俱圆" 的国内业务，外洋业务和其他革命业务的络续彰着减亏，则可算的上一个亮点。最初，外洋业务本季 adj.EBITA 赔本为 3 亿，赔本率（相对 GTV）再创历史新低的 1.3%。并莫得像公司先前暗示的会因外洋进入的加大，导致赔本率的扩大。其他革命业务，本季的赔本络续收窄到了 4.5 亿，相通是近几年来的新低。

因此滴滴举座本季的 adj.EBITA 达 17.4 亿，环比增长 37%，自然占比最大的国内板块利润环比只是略增，靠其他板块的减亏已经能挤出不少的利润。

四、用度支拨略略走阔，独特利润王人靠 "赚" 而非 "省" 来的

那么从资本和用度角度是公司利润改善的起源是什么？最初，滴滴本季度的毛利率络续小幅普及，由 18.6% 到 19%。普及的幅度小幅的缩窄，也适合比重最大的国内业务利润率已走平，增量的毛利率主如果由比重小的外洋和革命业务孝敬的情况。

用度上对本季利润率的改善则莫得彰着孝敬，四项策画用度占收入的比重比拟上季大体握平，而研发和责罚用度率比拟上季度则有 0.2pct 的小幅走高。主如果股权引发支拨有一定的加多。

可见滴滴本季利润率的改善基本是来自于毛利端，自然咱们枯竭数据归因毛利率的改善的具体开首。但可以知说念的是，独特的利润并非是靠物化用度支拨挤出来的，而是靠业务变现才能的普及、或是收入结构的优化带来的。

家庭教师